基金调研丨银河基金管理有限公司调研荣泰健康
根据披露的机构调研信息，8月9日，银河基金管理有限公司对上市公司荣泰健康（603579）进行了调研。
从市场表现来看，荣泰健康近一周股价上涨5.46%，近一个月上涨10.80%。
基金市场数据显示，银河基金成立于2002年6月14日，截至目前，其管理资产规模为878.87亿元，管理基金数119个，旗下基金经理共17位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为银河智联混合A（519644），近一年收益录得21.59%。
(资料图片仅供参考)
银河基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：
| 基金简称 | 基金代码 | 基金类型 | 基金经理 | 规模（亿元） | 年涨跌幅（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 银河银富货币A | 150005 | 货币型 | 张沛 | 200.15 | 1.73 |
| 银河创新混合A | 519674 | 混合型 | 郑巍山 | 134.33 | -23.02 |
| 银河家盈债券 | 006761 | 债券型 | 蒋磊 | 70.02 | 2.41 |
| 银河钱包货币B | 150998 | 货币型 | 张沛 | 53.80 | 2.05 |
| 银河嘉裕债券 | 006767 | 债券型 | 张沛 | 40.19 | 2.4 |
| 银河景行3个月定开债券 | 005790 | 债券型 | 魏璇 | 30.69 | 2.4 |
| 银河庭芳3个月定开债券 | 005749 | 债券型 | 刘铭 | 25.93 | 2.36 |
| 银河沪深300价值指数A | 519671 | 股票型 | 罗博 | 24.41 | 14.41 |
| 银河睿丰定开债券 | 006086 | 债券型 | 蒋磊 | 20.65 | 1.83 |
| 银河丰泰3个月定开债券 | 006856 | 债券型 | 张沛 | 20.30 | 2.69 |
（数据来源：同花顺（300033）iFinD）
附调研内容：
首先，董事会秘书张波先生对公司2023年半年度报告的主要内容进行简要汇报：
2023年上半年，受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软，按摩器具行业需求放缓、行业竞争加剧。公司一方面通过调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，一方面通过降本增效提升内部管理效率，同时受益于汇率及原材料价格回落等因素，营业收入虽同比有所下降，但利润率得到进一步改善。
现阶段经营情况介绍：七八月以来，订单量对比同期相对平稳。8月海外订单已确认，基本持平。根据过往情况，每年七八月份是按摩椅淡季，三季度总体情况不温不火。
出口方面：上半年出口疲软；但目前有好转，其中海外市场韩国环比1-5月表现好一些，7-8月相比1-5月订单有明显增加，但是缺口比较大；美国表现一般，情况和上半年差不多；东南亚不太理想，东南亚欧洲是上半年表现最好的区域，实现正增长，但7月末到8月发货情况、订单情况渐弱，尤其是越南、泰国、东南亚市场。
国内方面：这两个月表现一般，618过后线上下降，8月逐渐向好，线下这两周表现偏弱，公司内部分析：1）跟台风天气有关，北方重点客户都在洪水区；2）暑假期都忙着出去旅游，吃喝玩乐，商场购买人群人流量减少。整体来说，国内国外表现一般、比较平稳。
五、交流环节
问：公司全年收入、业绩目标有变化吗？
答：目前业绩端、毛利率端情况和年初定的方向没有发生大的偏离，收入端依旧承压。9月开始重心放在拉动订单增长上，目前还未做半年度业绩复盘、暂未调整目标，我们争取收入比去年实现增长，利润端恢复到21年的水平。
问：公司Q2毛利率大幅改善的原因？
答：从Q1开始，毛利率在逐步好转，Q2比较明显。
（1）影响最直接的是原材料的价格，一二季度价格在降，贡献幅度大；
（2）毛利率高的产品销售占比在提升，毛利率低的产品在逐渐退出市场，今年公司计划也是要求保利润，利润作为硬考核，收入端进行匹配。
（3）汇率，汇率一直在高位，美国、东南亚以美元结算，韩国一半美元一半人民币，对毛利率也有一定的贡献。
（4）韩国上半年销售收入降低，往年韩国占比非常高，这部分毛利率相对低，今年上半年下滑较多，占比比以往低很多，对毛利率会有正向的影响。
问：影响毛利率的因素是否会持续？
答：目前判断应该会持续。原材料方面，除部分大宗商品如塑料粒子近期价格有所上涨，个别物料大宗采购比二季度稍微贵一点，但总体还在低位。如果大宗保持平稳趋势，下半年原材料可能还会呈下降趋势，原材料端压力不大；产品结构方面，公司已经调整，会延续这个做法；汇率目前还在高位，会有一定波动。
下半年会在韩国推新产品，如果能放量，韩国产品毛利率会提高，但韩国整体毛利率较低，所以韩国如果收入占比恢复，对毛利率整体有一定影响。另外，与小米合作的椅子8月底上市，毛利率相对也不高，会对毛利率有一定影响。
公司整体判断下半年毛利率会持续上半年的趋势，变动不会太大。
问：公司上半年内销收入增长了多少？逐季的趋势怎么样？后续怎么展望？
答：公司上半年收入同比下滑19.2%，收入没有恢复到正常情况。
国内：比我们预期差，没有出现疫情后的报复性反弹，一季度收入端很低，二季度明显比一季度好转，国内线上线下（300959）都有增长，线上实现了两位数的增长。上半年国内总体比国外表现好一点。但摩摩哒今年上半年表现较差，收入下降比例较高。主要原因：（1）主力平台小米有品销售平台调整，2）荣泰产品结构调整。过往摩摩哒高峰时贡献2个多亿的收入，去年也有1.7亿的收入，但今年收入下降很多，缺口要靠荣泰品牌来弥补。整体上半年国内没有实现大幅增长，比去年略好一点。目前国内情况表现一般，希望9月份开始能有所突破。
问：去年及今年上半年公司内外销的占比如何？
答：内外销占比变动不大，外销往年是55%左右。今年上半年1：1左右。
问：内销收入里面公司线上、线下的渠道占比如何？
答：上半年线上线下基本上1:1。摩摩哒下滑严重，线上比线下多一点，基本比例差不多。抖音上半年增长超过200%，占线上比超过20%，但抖音投入费用也高。
问：外销各个区域客户的收入占比情况如何？
答：韩国占外销收入比例超50%；美国占比30%，东南亚和欧洲占比不到20%。
问：公司认为接下来收入达到目标的关键在哪些方面？
答：上半年收入除了抖音渠道相对满意之外，其他都不达预期。国内虽然实现微增，但是增长幅度太小，对国内要求比国外高，国内线下表现不理想。虽然美国同期下滑，但要争取超过21年，挑战很大，对美国市场上半年尚可接受；东南亚和韩国不及预期，虽然东南亚是正增长的，但离我们要求还差一点，7-8月表现一般；韩国6-8月开始好转，但上半年缺口比较大。总体来说除了抖音实现了比较大的增长，其他都离公司要求差很多。
下半年很关键，关键在于韩国大盘和国内线下市场：1）韩国尽量弥补上半年的缺口，渠道已经建好，产品会在9月份推向市场；2）国内9月开始进入销售旺季，尤其是线下，要在四季度发力。线上不太担心，因为线上趋势稳定、稳步向上。3）美国如果全年能够正增长最好。
问：公司与小米合作形式是什么样的？双方分别希望能够达到什么结果？
答：合作方式是代工模式。跟小米结缘是因为摩摩哒在小米的平台上卖得比较好，引起对方关注，小米由摩摩哒关注到这个行业，后来双方参股成立了上海有摩有样公司，目前专做按摩椅。预期方面，小米对该项目相对比较重视，按摩椅对小米来说是个新品类。对我们而言是检验荣泰供应链能力的方式，椅子计划在8月下旬上市。
问：线下门店发展规划是什么样？具体分布在哪些区域？
答：2021年公司门店数量达到高点，当时公司是希望全区域全覆盖，百强县市全进入，但2022年疫情影响，很多新进区域未能成功，目前又出现部分空白市场，一些经销商的门店也没有完全恢复。三四线城市渠道现在逐渐好转，现在重心是把好的市场先恢复正常，所以门店相比高峰有减少。但毕竟高端按摩椅要靠线下体验为主，线下实体店铺终端大方向不会动。公司从去年开始尝试临街店铺，目前运营还可以，总体比商场成本要低，转化率高，好于商场店，这是当下的重点，目标是开一百家临街专卖店。不过现在门店样本较少、时间维度不够，如果一整年检验下来运营得好，就会继续往这个方向努力。
问：今年上半年按摩椅有量价的拆分吗？
答：上半年因为抖音增长比较好，线上结构变化最为明显，所以低价产品出货量还是挺高的，低价位放量很多。上半年按摩椅出货超13万台，按摩椅均价有所下降。但线下、出口都以高端椅子为主。
问：目前行业线上格局比较混乱，荣泰和摩摩哒的大致份额和定位如何？未来怎么进一步促进两个品牌线上份额的提升？
答：
荣泰去年双十一开始推出低价格段椅子，当时是针对便宜的按摩椅做些竞争，预判对摩摩哒有一定冲击，但没想到影响这么大。公司会逐步平衡调整，摩摩哒不会新增大型号的椅子，重点做小件，从按摩小件找突破口。另外，公司计划从Q4开始尝试把摩摩哒推到四五线城市，做线下渠道的下沉。公司会保持“荣泰”、“摩摩哒”双品牌，以前摩摩哒占比10%左右，现在有所下降，约5%-6%。
问：经销商库存情况如何？线上直营比例如何？线下会考虑直营吗？
答：经销商库存目前都不高，自疫情开始库存就有所下降，21年稍多一点，主要考虑规避风险，公司也没有要求客户补库存。公司自身库存也在控制，市场表现一般是一方面，也考虑到这几年经济压力。
线上大部分是直营。线下暂时不考虑直营模式。上市前、上市期间在上海、江浙和广东地区尝试过直营，目前只保留了上海的两家直营店，主要原因是运营不好，亏钱。跨境电商在做自有品牌，个别国家各地区也在尝试自有品牌，如加拿大、中东地区，现在规模只有几千万，还在培育，是一个长期布局。
问：公司上半年投资收益比去年同期多了600多万，具体是什么收益？
答：主要是理财产品的收益和一部分股权投资;
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